但更值得關注的是，黃金已以 21.5 億美元的交易量位居第四，白銀則以 19.8 億美元緊追在後，這兩項資產均為近期上架，且排名攀升速度極快。這種行為模式的轉變非常明顯，幣安雖然仍是以加密貨幣為主的平台，但已不再僅限於此，大宗商品已迅速獲得流動性，而與股票掛鉤的產品也開始吸引市場關注。

股票類產品的交易量目前仍相對較小，其中大多數交易對是在 3 月 26 日才上架，Circle 以 1.67 億美元的交易量排名第 16 位、特斯拉（Tesla）以 9200 萬美元排名第 22 位，隨後分別是 MicroStrategy（3900 萬美元）、Coinbase（3300 萬美元）以及 Robinhood（3200 萬美元），其他著名美股如Intel、EWY、Palantir、輝達（Nvidia）和 Alphabet 等股票也開始出現在榜單的後段。

同時，Z-Score 波動率錄得 -0.43，表明當前的波動水平低於歷史平均值，並證實了與前幾個月相比，市場正經歷一段異常平靜的時期。從歷史上看，當 Z-Score 進入負值區域，反映了短期風險的降低，但往往預示著隨後會出現強勁的價格走勢。

低波動期通常是重大價格變動的前奏，因為活動的減少使得壓力在突破發生前得以累積。隨著 ETH 的實現波動率達到 2026 年初以來的最低點，短期內出現顯著波動的可能性有所增加，特別是若這一時期伴隨著交易量或流動性的突然激增。

實現波動率降至 0.62，配合 -0.43 的 Z-Score 以及徘徊在 2,000 美元附近的價格，表明 ETH 正進入一個罕見的低波動階段。歷史經驗顯示，這種情況往往預示著新一輪市場動能的開始，使得當前環境對於觀察即將到來的方向性走勢顯得尤為重要。

礦工面臨的主要成本包括電費、硬體、營運及融資費用，其收支平衡水平隨市場狀況而異，而在減半之後，這些成本顯著增加。到 2026 年，高效率的大型礦工營運成本約在 3.4 萬至 4.3 萬美元之間，而產業平均水平則高達 7.5 萬至 8.7 萬美元，這意味著大多數礦工目前正處於盈虧平衡邊緣，甚至是在虧損狀態下運作。

礦工是市場中唯一持續產生新 BTC 供應的參與者，其拋售行為的減少會減輕現貨市場的自然供應壓力，並可能在短期內導致流動性收緊。然而，從圖表中可以看出，儘管礦工供應比率下降，價格仍持續走低，這清楚表明目前的賣壓並非來自礦工，而是由現貨投資者、ETF 資金流、巨鯨以及更廣泛的宏觀風險因素所驅動。

觀察近期狀況，礦工供應比率已接近低點，這顯示由於成本壓力，礦工若非不願出售，就是無力出售，這證實了供應端處於疲軟狀態。儘管供應減少，但價格持續下跌凸顯了需求的匱乏。BTC 若要形成底部，需求必須回升，但到目前為止，尚未有明顯新需求湧入的跡象，這意味著短期價格仍面臨進一步下行的風險。

再看 ETF 表現，這週 BTC ETF 主要是流入，但剛好在今晚逐漸變為流出，顯示市場情緒正在改變。但在散戶恐慌拋售的同時，CryptoQuant 數據顯示 BTC 每日需求量仍維持在 22.47 萬枚 BTC 的高位，且在短短 3 天內就有 1.13 萬枚 BTC 流出交易所，同時隨著 Coinbase 溢價（Coinbase Premium） 保持正值，顯示美國的「聰明錢」正在趁血流成河時伺機抄底。

但若中東局勢和周邊國家衝突進一步升級，油價上漲導致的供應衝擊，將迫使聯準會維持限制性高利率以防止通膨升溫。目前 40% 的 BTC 供應量已處於虧損狀態，散戶正處於投降式拋售階段（MVRV 指標為 0.80），隨著機構主動撤回市價買入支撐，價格極大機率會回測 2 月底部的 6 萬美元，且有足夠的動能將市場進一步拖入 5.48 萬美元的終極清算區。

而比較需要注意的，是鮑威爾在記者會上回答提問時，不斷強調目前美國就業市場、中東能源危機和關稅問題，讓聯準會面對決策困難的局面，特別是油價波動讓通貨膨脹情況難以預測，讓美國可能面對供應危機，從而影響到聯準會的決策，這暗示可能美國會出現一些不明朗的經濟情況，如果美國經濟惡化，將會影響股市和幣市。

而萬一聯準會在下次會議發出訊號，能源成本上漲和新關稅將導致年底前無法降息，全球流動性將​​尋求波動性較低的資產以求避險，BTC 短期 7 萬美元的支撐位是抵禦當前宏觀經濟恐慌的最後一道防線，守住這一關口將是判斷價格是健康回調還是悲觀情緒重現的關鍵，萬一跌破，價格有可能下探 6.5 萬美元、6 萬美元，甚至可能跌至 5.4 萬美元。

從技術分析的角度來看，30日均線是衡量短期動能的重要指標，價格能維持在該均線之上，表明市場中仍存在著持續的買盤支撐，反之，價格若低於90日和200日均線，可能意味著在經歷先前的上漲浪潮後，市場仍處於回調或重新整理的階段。投資者通常會利用這些移動平均線之間的相互關係來判斷趨勢的變化，因為均線的收斂或發散，往往能預示著新一輪看漲週期的開始，或是盤整階段的延續。

數據同時顯示，Z-Score目前的數值接近 -0.57，這一負值表明，在該分析模型中，當前比特幣價格正低於其相對歷史平均水平，正常情況下，負值意味著市場在經歷了估值過高的時期後，可能正處於盤整階段，或者表明市場在迎接下一次大行情之前，正處於一個逐步積累籌碼的階段。

現時核心問題在於缺乏替代航線，能夠繞開該海峽的輸油管量能十分有限，且全球液化天然氣（LNG）貿易亦有極高的比例仰賴此航道，若航運量大幅銳減，油氣價格恐將飆升，進而推升通膨並拖累全球經濟成長。金融市場通常會隨之產生連鎖效應：能源價格上漲、通膨預期升溫、各國央行面臨政策兩難、金融環境緊縮，最終導致投資人降低對風險資產的曝險。

對比特幣而言，此種大環境往往會帶來短期的下行壓力，自 2020 年以來，比特幣的表現比起傳統避險資產更偏向於風險資產，在全球爆發危機事件時，其走勢往往與股市同向連動，而歷史經驗顯示，地緣政治衝擊通常會先引發一波由流動性驅動的拋售潮，隨後市場才會逐漸企穩。

在此背景下，密切觀察衍生性商品指標便顯得尤為重要，未平倉合約（OI）衡量的是尚未結算的期貨合約總數，反映出市場中活躍的槓桿資金規模，而永續合約的資金費率則能指出目前是由多頭還是空頭佔據主導地位。當未平倉合約與極端的資金費率同步攀升時，通常是倉位過度擁擠的警訊，這會加劇市場受到衝擊時引發「連環清算（爆倉）」的風險。

總結來說，霍爾木茲海峽受阻對比特幣的影響，與其說取決於能源衝擊本身，不如說更取決於未來幾週內全球流動性、各國政策反應以及市場槓桿水準的後續演變。

近期 BTC 價格從上週 7.4 萬回調至 7 萬美元附近，在這次下跌過程中，根據 CryptoQuant 的幣安交易所淨流量（Netflow）數據仍頻繁出現強勁的負值峰值，顯示投資者正趁行情低迷時將 BTC 從交易所提走。然而，期間偶爾出現的淨流入峰值，價格下跌且幣流向交易所時，表明賣壓並未完全消失。

在圖表的最新區間，淨流量總體保持在負值區域，意味著 BTC 持續流出交易所，但儘管如此，價格表現依然疲軟，下跌後的反彈力度顯得相當有限。客觀地說，儘管市場上有幣種持續流出，但價格仍未能激發強勁的需求。因此，市場動能依然疲弱，價格走勢持續面臨下行壓力。總括而言，目前市場出現了流動性枯竭、而且需求嚴重不足，這導致整體價格結構持續疲軟。

然而，數據中最值得注意的進展之一，是未平倉合約的 30 天移動平均值已跌至 2025 年 5 月以來的最低水平，這種下降反映了近幾個月來總持倉量逐漸減少，暗示市場內部的槓桿使用率有所下降。

此類下降通常發生在市場經歷高波動或價格修正之後，因為交易者傾向於降低風險並平倉部分部位，同時對槓桿的需求也會減弱。這也可能反映了短期投機流動性正從衍生品市場流出，或是部分交易者在市場不確定性增加的情況下，轉向採取更保守的策略。

這些指標顯示 ETH 衍生品市場正在經歷持倉結構的重新平衡，隨著未平倉合約移動平均值跌至去年 5 月以來的最低點，市場似乎正朝著槓桿率更低、更平衡的環境發展，若未來流動性回升且交易者的風險偏好增加，這可能是新一輪市場復甦的徵兆。

而上週比特幣意外在逆市中大漲，曾經漲破了 7.4 萬美元，但在接近週末因中東局勢持續惡化，所以資金避險帶動幣市下跌，讓比特幣難得近期能突破短期下行趨勢，卻再跌回去，趨勢反轉嘗試失敗，再跌回 6.6 萬美元水平徘徊。目前比特幣需要站穩 7 萬美元才可以有機會確立趨勢逆轉，所以接下來這週如果有機會再挑戰 7 萬，可能會是一個建多倉的機會，反之需要避險。

這週三美國將會公布 CPI 數據，目前市場預期通貨膨脹會升溫，所以對市場走勢有一定的壓力，雖要注意週三市場變動，這個數據也影響到聯準會降息的步伐，加上現在油價飆升，如果 CPI 的數據也不理想，可能會導致降息延至今年 7 月之後，對市場來說是利空，然而之週關鍵還是中東局勢、以及油價對市場的影響。

近期，資金費率急劇轉負，出現了顯著的深紅色尖峰，顯示空頭正在激進建倉，與此同時，價格面臨明顯的下行壓力，確認了看跌槓桿已奪回市場的主導權。

幣安的數據在此顯得尤為重要，因為它佔據了全球衍生品流動性的最大份額，且擁有最高的槓桿交易量，清算連鎖反應通常從這裡開始，進而波及整個市場。對於 ETH 而言，幣安的資金費率是觀察風險偏好與槓桿方向的核心指標，直接影響其中短期的走勢動能。

目前，資金費率已再度轉正，這表明空頭頭寸已大部分被清算，市場正重新向正向槓桿傾斜，多頭再次開始支付資金費率，費率的回正信號顯示激進的下行壓力正在緩解，為短期價格的穩定或反彈提供了空間。

然而，僅憑正資金費率並不足以確認新的上升趨勢，若要實現可持續的漲勢，資金費率必須保持在適度水平。如果費率過高，市場風險將轉向潛在的多頭擠壓，但除非價格能果斷突破 2,500 美元的阻力位，否則目前仍難以斷定大趨勢已完全轉向牛市。

數據同時顯示，最新讀數的總成交量約為 827,900 枚，而價格變動約為 -13.37，成交量差（Volume Delta）約為 -11,070。這些數據證實，目前的市場活動主要由賣單驅動，而非單純因為整體流動性下降。

從行為分析的角度來看，這種模式表明現貨市場處於明顯的謹慎狀態，交易者傾向於降低風險，而非建立新的多頭部位。從歷史經驗看，當價格下跌伴隨著 CVD 大幅下降時，可能反映出市場進入了「投降式拋售」階段或賣壓劇增期。這類階段通常發生在區域底部形成的前夕，特別是若賣壓隨後開始出現放緩跡象。

儘管短期前景偏向看空，但若 CVD 持續下降卻未進一步加速，則可能暗示賣壓正逐漸減弱，反之如果 CVD 持續下降，比特幣恐將向下挑戰 6 萬美元。如果價格能穩定在 62,000 美元至 64,000 美元的區間上方，且 CVD 開始回升或轉為橫向盤整，這可能是需求回升以及新一輪吸籌階段開始的早期訊號。

而目前散戶不敢入場的原因，不用多說是因為大家的共識都是目前已經是熊市，加上沒有敘事帶動，所以沒有誘因刺激散戶入場。而另一個原因，是目前市場上不明朗的因素還很多，就講這週，有機會令市場暴跌的「灰犀牛」事件有：

• 美國與伊朗局勢緊張，雖然兩國談判還在進行中，但市場依據美國在中東的兵力部署，大戰似乎要在這週這週末開打，所以情緒上多以避險為主

• 鏈上偵探 ZachXBT 預告要在 26 日，公佈行業內一家「很賺錢公司」的內幕交易細節，如果這家公司對幣圈影響力很大，無疑會對幣價構成壓力。

• 與川普有關係的 WLFI 暴雷，多位創辦人帳號被駭、USD1 脫錨、Eric Trump 在 X 平台刪帖，起初被推測是可能政策轉向所以才有這些動作，目前影響未明。

而之前亦都提過，目前明顯是熊市的開端，所以要幣市有強烈反彈幾乎是不可能，加上宏觀經濟狀況也開始放緩，所以最近幣市將會繼續以震盪為主，甚至因為一些灰犀牛或黑天鵝事件而再下跌。

這種反轉就是週期訊號，當價格回到先前的水平，但衍生品市場的情緒卻截然不同，這代表交易者群體受到了這段期間市場波動的「震撼教育」， 包括一度衝向 3,300 美元，隨後在不到六週內暴跌 40%。同樣的價格，已無法吸引當初那群人以同樣的心態回歸。

各交易所之間的分歧加深了這這個假設的佐證，OKX 目前處於接近零的 +0.00076%、Bybit 為 +0.00104%、Deribit 則微幅偏負，這些平台目前處於中性狀態。而幣安的負資金費率不僅僅是方向上的不同，它已持續了整整兩週，在特定時段甚至深跌至 -0.012%，而其他交易所則多在橫盤整理。

當主導型交易所率先轉負而其他平台滯後時，這通常反映的是風險正在進行緩慢的「結構性重新定價」，而非一時的「極度恐懼」。極度恐懼通常會迅速反彈，但目前的狀況並非如此。這個週期指標如未出現變化則需維持看跌，直到幣安的資金費率收斂回中性水平。

用於衡量 UTXO 支出時所實現利潤與虧損的「長期持有者支出利潤率」（LTH SOPR）指標，近期已跌入負值區間，儘管年度平均 LTH SOPR 仍維持在 1.87 的高位，但該指標已跌破 1 的關鍵門檻，降至 0.88，這是自 2023 年熊市結束以來未曾見過的現象。

平均而言，這意味著長期持有者目前的賣出行為是以虧損出場，反映出這群歷來韌性極強的投資者群體中，財務壓力正逐漸累積。與此同時，儘管實現虧損的比例不斷增加，長期持有者在最近幾週向幣安的入金量卻有所增加。

圖表顯示，每日入金量達到年度平均水準約兩倍的時期，標誌著異常高的流動量以及行為上的明顯轉變。這些活動激增表明，一部分長期持有者正積極調整倉位，以應對當前的市場狀況。

這種模式自上一個歷史高點以來便已顯現，並在最近幾週有所加速。連續數日記錄到遠高於正常水平的入金量，顯示該平台上長期持有者活動的持續增長。鑑於這類投資者有能力轉移大量的比特幣，他們通常青睞幣安較佳的市場深度和流動性，這並不令人意外。

在此背景下，即便大盤修正仍在持續，長期持有者入金量的增加可被解讀為拋售壓力加劇的信號，這種行為暗示市場正處於調整階段，連長期投資者都在積極管理其風險敞口，這一因素可能會在短期至中期內繼續對市場動態造成壓力。

目前指數已跌至歷史週期中罕見的「極度恐懼」水平，類似的情況曾出現在重大壓力事件中，例如 2018 年熊市底部、2020 年 3 月新冠疫情引發的崩盤，以及 2022 年 FTX 倒閉事件。這表明市場參與者正將「風險規避」視為首要任務，並對重新進入市場保持高度謹慎。

從行為金融學的角度來看，這反映了「損失規避」（Loss Aversion）和「羊群效應」（Herd Behavior），在經歷重大損失後，投資者傾向於減少風險敞口並推遲入場，因此，情緒的恢復通常比價格的反彈更為緩慢。

「極度恐懼」並不一定預示著立即復甦，從歷史上看，這種情況通常標誌著「築底過程」的早期階段，而非新上升趨勢的起點。復甦通常需要時間讓信心和資金流逐漸回歸，這顯示市場目前正處於「心理重置期」，而非已確認的復甦階段。